吕一凡，基金经理，35岁，北京大学经济学硕士，7年证券从业经历。曾任深圳证券交易所综合研究所高级研究员。2000年进入南方基金管理有限公司工作，先后从事研究、产品设计、基金投资等工作、南方稳健成长基金经理助理和基金开元经理。

有时候觉得，记者这个职业真是妙趣横生。因为只要你肯努力，便总会有机会认识行业中的精英翘楚，我钦佩他们的专业禀赋，以能够用最少的时间管窥其思想精髓为荣。而这种采访又并非缺乏乐趣的，总有些偶尔出现的小花絮让人记忆深刻。

和吕一凡的初次见面就是一个例子，当时他在坐满投资者的茶社一隅，微笑地倾听另一位我认识的基金经理谈论市场，那种谦和的态度使我误认为他就是投资者中的一员而不是我正迫切想要结识的基金经理，我甚至没有走上前询问，直到他认出我为止。然后我为自己的礼数不周道歉，慌乱地摸出名片做自我介绍，他也只是挥挥手，不以为意。

清醒的认识和严格的纪律

吕一凡其人虽然低调，但他所管理的南方高增长基金却正红得炙手可热。这只基金在11月底刚刚经历了让市场人士目瞪口呆的连续两起涨停，成为开放式基金的首例连续涨停案例。市场推测，其良好的业绩和高比例分红是引发资金抢筹的重要原因。截至12月5日，南方高增的份额累计净值已经达到了1.9769元，为投资者取得了丰厚的回报。

我想这得益于吕一凡对市场方向的清楚认识以及对投资纪律的严格执行。

首先说市场，11月20日，沪指一举突破2000点并站稳其上，这是大盘于2001年的2245点下跌以来首次突破2000点大关。至此，上证综指已经连续12周上涨，排场足以用“惊心动魄”四字来形容，在人们都在为行情是否将要结束而惴惴不安的时候，吕一凡的心思更多地仍然放在选股上，因为他坚信中国的证券市场正在转变为一个合理的理性市场，虽然这并不意味着市场从此不下跌，但随着宏观经济、公司业绩表现出现的正常波动并不能掩盖好公司的持久投资价值。

吕一凡具体的分析了最近的一波上扬，将其原因归结为三个方面：第一是上市公司盈利增长；第二是股权分置改革带来的除权效应；第三是上市公司估值水平的提升。而在这三方面原因中，估值水平上涨起到了最大的作用。过去很多我们认为合理市盈率在10倍的公司现在大家接受15－20倍，20倍的公司涨到30甚至40倍。之所以有估值水平的上升，一方面是由于以往市场对蓝筹股给的市盈率偏低，有一个向正常市盈率自然回归的过程；另一方面则是流动性泛滥。最后，他总结说：“在上一次牛市到达顶峰，即2001年指数到达2245点的时候，A股市场的市盈率水平是50倍左右；现在的上市公司市盈率是在20倍左右，仅从这一点看，合理的估值就会对市场形成支撑。”

也就是说，吕一凡对市场的态度是乐观的，但是这并不妨碍他对投资的谨慎。即使在市场表现强势、南方高增一年收益近100％的现在，吕一凡也表现出了足够的清醒和理智，他说：“作为一个专业投资人，你必须要与市场保持一定距离，并且在操作实践中不断去反省去领悟，而不是在追逐市场中迷失自己。”

吕一凡很清楚一个专业投资者与普通投资者的区别，他知道手握重金赋予自己的不仅是权利，还有对投资者无所不在的责任。这就意味着基金经理必须拥有比一般投资者更全面和完善的知识、更敏锐更透彻的洞察力，而且，更重要的是，要形成并严格遵守在投资方面的纪律，贯彻始终。吕一凡表示自己几乎不会因为短期市场表现而买卖一只股票，也较少参与概念性的市场机会，而是依据比较客观的、持久的标准来严格选择股票，重仓持有、持久投资。当然，要坚持自己，不受短线机会的诱惑其实非常难，吕一凡要求自己要耐得住寂寞，愿意用一个漫长的过程不断修炼，直至“六根清净”，真正勘破投资真谛。

投资于每个行业的“状元”

清醒并且坚守。如果据此推断吕一凡是个中规中矩的基金经理当然没有错，但是，听了他对自己投资思路的论述，我发现，他又不单只是个照章打牌的基金经理，关于投资，他自有一套方法，独辟蹊径，却能出奇制胜。

和许多基金经理看重板块、行业机会，然后在优势行业中甄选个股的自上而下投资思路不同，吕一凡几乎不讲究行业的“出身”，三教九流，一视同仁，却只是热衷于寻找它们中间的佼佼者。这是为什么呢？吕一凡的道理很简单：“中国经济仍然处在飞速发展之中，每个行业都有相当大的发展空间，可以说是行行出状元，关键是上市公司有没有独特的壁垒，能不能在其所在行业中最大程度的获得发展机会。”

那么，什么是具有独特壁垒的好股票呢？吕一凡的解释易于理解，他说：“壁垒简单地说就是：我能做，别人不能做；我赚钱，别人不赚钱；我卖高价，别人只能卖低价。这种壁垒的形成是企业家精神的具体体现，是一个企业赖以做大做强的最重要的内在因素。”

吕一凡举了一个南方高增成功挑出福耀玻璃（600660）的例子。他说：“福耀玻璃作为汽车玻璃行业的龙头老大，曾经在市场上呼风唤雨，但我看中它的时候，它却并不受人青睐。因为福耀玻璃主要生产的汽车玻璃以及浮法玻璃在当时并不景气，而且公司本身还背负着高额的负债。而在我看来，福耀玻璃的壁垒是相当高的：它是汽车玻璃行业的绝对老大，战略发展意识相当强，在全国汽车集团外围建立生产基地，与汽车集团同步研发，这种对同行业公司的天然排斥保证了其对汽车玻璃市场份额的进一步扩大，浮法玻璃生产线为汽车玻璃生产提供了质量稳定的原料保证，因广建生产基地而带来的高财务负债保证了未来久远发展需要……”吕一凡一口气说出了福耀玻璃的那么多优点，用他的话说，这么好的公司，有什么理由不看好呢？事实证明，吕一凡的特立独行得到了良好的回报：今年三季度开始，福耀玻璃开始了一轮扶摇直上的走势，南方高增收获不小。国际著名投资公司高盛也于近期以每股8元的价格参与该公司的定向增发，同时认购股份锁定3年，充分表明了境外投资者对福耀的看好。

光有竞争优势还不是绝佳选择，吕一凡还用低估值为手上的股票做第二道筛选。使用此标准的依据是：A股市场的价值重估使上市公司的价格重估不可避免，公司市盈率等各项指标都在不断提升，选择5倍市盈率的公司较之50倍，空间自然也大不相同。他说：“投资对象的估值水平要低。具体地说就是市盈率或市净率要低。高市盈率和高市净率的股票要有很高的成长为依托，一旦成长没有兑现，股票的业绩和投资者认可的市盈率会同步降低，导致股票的跌幅会很严重，这样的例子举不胜举。”“低市盈率的股票没有令人瞠目结舌的高成长率，但风险低于忽起忽落的成长股，且能在市盈率扩张时创造佳绩。市盈率提高加上盈利改善，增值潜力将如虎添翼。除了与盈利相匹配的价格涨幅，股价有能力上涨50％-100％。比如我刚才提到的福耀玻璃，我们介入时它的市盈率仅仅10倍左右，这为其未来股价的上涨打开了空间。”

好股票首先是好公司

即将到来的2007年，吕一凡选股的重点还是那些有竞争壁垒、有充沛现金、有优秀整合能力的强者公司，因为他相信，好的股票一定首先是好的公司。吕一凡对时下一句很流行的话“好股票不等于好公司”颇有微词。他说，这句话的意思是，有些公司质地可能很一般，但由于股性活跃或者价格偏低等因素，比较适合炒作。但纵观股市长河，没有哪个质地差的股票能够久长跑赢市场，给投资者带来逾额收益。事实上，我们从质地一般的二线股上得到的大都是教训而非收益。

另外，尽管南方高增长基金对投资对象“英雄不问出处”，并不看重行业的不同，吕一凡仍然指出两类行业将在明年继续引领风骚。一类是中国的金融业，包括银行以及未来可能上市的保险，作为经济增长的引擎，只要中国经济能够持续成长，金融业的前景仍然是一片光明。第二是中国的制造业，中国一向以世界的制造中心著称，我们的劳动力成本和劳动力受教育的程度，以及在世界财产分工中所形成的制造业优势地位是其他国家很难比拟的。

作为机构投资者的代表，吕一凡也尊崇持久投资理念。他建议投资者不要人云亦云，满仓热门股，而是沉下心来，找出那些基本面强、容易增值、风险较低、收益有保障的优质公司，持久持有，耐心等候它们从价值低估涨到公平的价值。吕一凡深深知道正人先正己的道理，强调基金经理要求持有人持久投资，自己首先要做到持久投资，他说：“基金经理不仅要有超前发现公司的能力，还要能忍受寂寞，坚持下去。”他直陈目前基金换手率普遍偏高的问题，认为这是迫于业绩排名的压力，但即便如此，他也不鼓励不同板块间轮动得太过频繁，只接受必要的换手，而且要求将其保持在较低的水平。在基金面临的现实压力和其想要贯彻的持久投资理念之间，吕一凡选择了一个中间道路：他承认排名对基金的考核有一定现实意义，但决定尽量赚取绝对收益，给持有人真实的回报。这种观念似乎正符合吕一凡中庸内敛的性格。

为了保持并进一步放大这种绝对收益，吕一凡时时提醒自己要注意投资细节，对于调研、沟通、买入后的定期回顾等各个环节他都很谨慎。对于那些自己重点关注的上市公司，吕一凡更是不辞辛苦，时刻注意其基本面的变化，不敢有一点松懈。他认为这种对细节的关注对于普通投资者来说也是有意义的，魔鬼藏于细节，要对市场的细微变化保持警惕。

最后，因为坚信好的公司就能带来好的收益，吕一凡给了普通投资者一个简单实用的建议：“明年，如果你实在把握不准哪些行业、哪些公司值得投资，不妨采取一个最简单的方法，那就是，盯住行业中排名第一、第二的龙头公司，因为只有他们，才能在激烈的竞争中处于不败之地。”